从去年年底到现在，我已经跟数位大陆的老友谈到大陆股市的问题。通常的情形是，他们想听听我这个孤悬海外的人站在客观立场上的评价。我在过去两个月的两片帖子中其实都有提及我的基本关观点，因为问的人越来越多，现在索性专门用一篇日志讲清楚。。
不过首先说清楚，尽管我有商学院的学位，但是对于金融市场我不是内行，只是略知皮毛而已。
前几天有人叫嚣说等着看沪市轻松突破3000点就行了，后来谁知道功亏一篑，垮了。昨天居然跌了5％，今天上午我看跌了也有将近2％了。股市这种东西，本来起起落落很正常，但是中国股市在过去3个月左右的表现完全不正常。这两天我查阅了很多严肃性专业媒体的新闻，有几条很有意思，我们就从这几个新闻开始引出结论。第一个新闻是我们重新进入了一个全民炒股的时代，元旦以来每天新开户股民在20万左右，总计股民已经超过8000万。第二个新闻，这两天的重挫之后，股民的第一反应是怪罪一些发出泡沫警告的经济学家，认为他们在唱衰市场。第三个新闻，一家证券公司的首席经济学家说前景一片大好，2008年估计沪市指数将突破5000点。第四个新闻，这个其实不是新闻，《21世纪经济报道》上一期登出一个荐书系列，我看了，全部都是关于金融史上的泡沫和群体非理性行为的译本。第五个新闻，华尔街日报说中国大陆已经出现相当数量用房契抵押贷款或用信用卡套现进行股票投资的个人，并称泡沫正在形成。
分析问题的时候，无论外界的信息多么混乱，干扰因素多么纷繁，我认为最重要的是坚持事务的基本原理，换句话说，就是最简单的道理一定要拿住了。所谓破天下之至巧以拙，就是这个道理。现在看几个最土最简单的东西。
从四个最基本的原理来看中国大陆股市。
（一）证券市场的功能和目的。大陆设置股市的动机和目的是不正确的，这是后来所有问题的根源，这个动机问题，类似于基督教所说的原罪。证券市场是资本主义的产物，也是资本主义经济向前发展的支柱和动力之一，它的基本功能和目的，就是帮助需要资金的发展潜力良好的企业吸纳社会上的闲散资金用于扩张，最终达到优化配置整个社会资源的目的，使社会总体福利最大化。大陆设置证券市场的初衷，无论政府是否承认，我想多多少少带有为国有企业融资的目的。你不能因为你不想背负国有企业资金供给这个包袱，眼谗老百姓的巨额存款，就想法把它们掏出来输血给企业。更何况，在企业监管没有就位的情况下，股市上圈来的钱相当一部分给浪费了，没有有效使用到发展生产上去。这就是为什么从大陆股市成立至今，国有企业负责人一直热衷于包装上市，根本目的就是圈钱。这个问题我们下面还要提及。
（二）决定股票价值的根本因素。股票价值（不是价格）的决定性因素是这个公司的盈利能力，越能创造利润的公司其股票价值越高。这个不难理解，盈利能力高，每股股票所代表的财富就大。大陆股市从１１００点到今天接近３０００点的过程中，是否有泡沫，没有必要争论，平心静气想一想，上市公司的盈利能力是否真的增长了２００％？我手里没有详细数据，但是就粗略观察，扣除通货膨胀等因素，大陆上市公司的整体盈利能力提高并不显著。欧美股市为了衡量盈利能力，还有一个专门的比率，叫做市盈率，等于市场股价比上每股盈利。根据晨星公司的研究数据，美国股市标准普尔５００支成份股目前的平均市盈率在２１点几。以美国股市的严厉监管，现在的１２５００点的道琼斯股指还被很多内行人指为虚高，也就是说这个２１点几还有过热的压力。对大陆股市来说，如果某几支股票市盈率达到５０甚至更高，除非是概念股，否则你怎么解释我就还是认我的死理。
（三）决定股票价格的根本因素。价值，也就是所谓基本面，相对稳定，这个很好理解，但是价格波动常常非常剧烈。决定价格的因素除了价值之外，更主要的是投资者信心／期望值。当年网络概念股价格完全脱离基本面，原因就是投资者对它们有很高的期望值。同样我经常看到美国股市一些保持盈利的公司，只不过因为盈利水准达不到分析师的预期，就造成股价跳水的想象。那些在美国上市的中国公司，每个季度都要拼命达到华尔街的预期。现在已经有人专门把投资过程中的期望值作为研究对象，搞出了所谓＂行为金融学＂，其实这从侧面说明了，心理学因素在价格波动中的重要作用。
（四）证券市场良性发展的根本保证－－监管。相对于我们的政策市，美国当局对证券市场的干预主要通过金融政策和市场监管来实现。金融政策很好理解，主要是美国联邦储备银行的利率政策，一升息就把资金从股市上抽回银行。上市公司监管，就是证监会对上市公司从上市资格，财务报告，公司治理，资金使用等各个方面实施一整套监督管理办法，确保大家都按照游戏规则办事。但是目前看来，大陆的监管力度在史美伦离开以后，明显不足。据一些媒体报道，史美伦当年离开证监会，也是因为她的监管太严格，使得股市跌到谷底无法翻身，引发国有企业融资危机导致的。如果属实，何其滑稽。烂公司融不到资，就要破产，破产职工就要失业，就会影响社会稳定，于是政府说，股市要起来，干掉铁腕监管的证监会副主席，于是股市就起来了。中国大陆的干预办法主要体现在新华社和人民日报的社论，或者政府官员隐晦的谈话等等。如果老是这样，股市就永远无法正常发展，国企融到的资金也无法发挥效率，股市就像一个政府做庄的游戏，它说涨就涨，说谁赢谁就赢。我是支持市场经济中尽量减少政府干预的人，用政治手段干预金融市场，表面上看起来随心所欲，但是实际上潜伏的危机惊人，总有一天要偿还的，下面还会谈到。
最后让我们看看这次牛市的原因和可能的后果。
谢国忠在２００７年第一期财经杂志专门针对鼓吹本次牛市合理的几种言论逐一进行了批驳。有很多分析师反驳老谢的观点，说没有泡沫。我说，说没有泡沫的人，有种自己掏一年的年薪扔进股市６个月不动，如果敢，我就承认你跟老谢是学术分歧，否则就闭嘴。正道的经济学家基本公认此次牛市的主因是流动性过剩，就是市场上闲钱太多。房地产市场宏观调控使一定数量的资金从房市流到股市，加上中央银行因为平抑汇率而增加的货币发行量，以及投机人民币升值的外资的涌入，共同造成流动性过剩。在股市被这几种力量脱起来的时候，本来我还不觉得危险，直到在大量吹鼓手的＂努力＂之下，散户开始入市，银行储蓄率比去年同期下降就是证明，使股市开始非理性上涨，直到出现抵押房契炒股的普通老百姓，这时股市已经非常危险，结果这周三沪市重挫５％。我来美国这是第五年，从来没有看见道指单日跌落２％。这证明什么？这些钱都是投机性的。在这个位置入市的老百姓散户，基本上就要当抛售机构的炮灰，承担高位接盘的＂重任＂。当股市价格偏离企业总体运营表现和盈利能力到一定程度，虚高的泡沫一定要破灭，如果是上面所说的抵押房契炒股的普通老百姓，下场就是失去房子。用信用卡套现的人，下场就是卡奴，因为套现的利率太高了。如果这样的人多了，最后矛头就会指向政府，因为大家都觉得既然是政策市，政府就不能让我们完蛋。上次股市崩盘，就出现了股民游行的事情。以今日大陆的社会矛盾之累积来看，大规模群众性突发事件的隐患，加上数以百万记的就业困难的年轻大学生，会发生什么，大家都想得到。所以谢国忠预测此次牛市最终还是会通过政府行政干预收场，我想就是基于以上的推理。但是可悲的是，我们本来已经先天缺陷的股市就还是无法走上正轨。那些拼命为股市上涨寻找合理性证据的分析师，不知道会反思自己的专业水准，还是道德水准，亦或根本不会有任何反思呢？
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